自2018年9月13日“民心品種0913-鐵礦石：政策“迷霧”下的供需改善值得期待”后，曾多次在報(bào)告中提出鐵礦石供需基本面將有所改善；隨后，9月21日，《京津冀及周邊地區(qū)2018-2019 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》的調(diào)整標(biāo)志環(huán)保政策轉(zhuǎn)向邊際放松，各地陸續(xù)出臺(tái)包括禁止“一刀切”、分級(jí)限產(chǎn)等一系列環(huán)保限產(chǎn)政策，同時(shí)，各地鋼廠環(huán)保設(shè)備建設(shè)運(yùn)行陸續(xù)到位，使得高爐開(kāi)工率同比改善明顯，供暖季前后，鐵礦石需求超市場(chǎng)普遍預(yù)期改善。
        但也應(yīng)看到，國(guó)家環(huán)保限產(chǎn)政策并非全面放松，冬季等仍將呈現(xiàn)階段性收緊。近期，河北、江蘇等多地陸續(xù)加強(qiáng)環(huán)保限產(chǎn)政策，唐山等地合格燒結(jié)機(jī)也存在階段性限產(chǎn)情況，使得疏港量及高爐開(kāi)工率等持續(xù)小幅下行，鐵礦石整體需求在污染性天氣頻發(fā)的冬季難有大幅向上空間，呈現(xiàn)季節(jié)性階段走弱；同時(shí)，政治局會(huì)議提出2019年延續(xù)“供給側(cè)改革為主線、三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”等施政綱領(lǐng)，使得鐵礦石中長(zhǎng)期需求難有持續(xù)大幅增長(zhǎng)空間。
        供給總量無(wú)憂，高低品價(jià)差仍有收斂趨勢(shì)，通常，四季度為海外礦山發(fā)運(yùn)旺季，但前期受力拓港口維修、BHP脫軌等因素影響，海外主流礦山發(fā)運(yùn)同比有所收縮，使得前期到港量同比也有所下降；目前，礦山發(fā)運(yùn)的港口、物流等影響因素已經(jīng)基本解決，由于船期等原因，近期到港量增幅不明顯，但按照船期及已公布發(fā)運(yùn)數(shù)字推算，后期巴、澳礦山發(fā)運(yùn)及到港量將有一定程度的增加。

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        同時(shí)，雖然港口庫(kù)存自6月初1.6億噸持續(xù)下降至目前約1.39億噸水平，同比下降397萬(wàn)噸/2.8%；但多數(shù)鋼廠提前有意識(shí)多備燒結(jié)礦，進(jìn)口燒結(jié)礦可用天數(shù)為25.9天，同比上升3.9天/17.7%；且港口庫(kù)存總量仍屬于高水平，絕大多數(shù)主流品種并不存在量的緊缺情況，只是鋼廠根據(jù)利潤(rùn)變動(dòng)情況而選擇性?xún)r(jià)比高的配礦品種，在鋼廠利潤(rùn)下滑趨勢(shì)明顯情況下，部分高成本鋼廠對(duì)于中低品礦的配比仍會(huì)增加，后期高低品礦價(jià)差仍有進(jìn)一步收斂趨勢(shì)。
        市場(chǎng)情緒雖有修復(fù)，但隱憂限制反彈空間，市場(chǎng)過(guò)度悲觀預(yù)期有所修復(fù)，使得近期有所反彈。產(chǎn)業(yè)端“領(lǐng)頭羊”成材在產(chǎn)量維持高位情況下，淡季庫(kù)存仍然仍未出現(xiàn)明顯積累情況，顯示實(shí)際需求韌性仍然較強(qiáng)，經(jīng)過(guò)恐慌式大幅下跌后已經(jīng)企穩(wěn)反彈，鋼廠通過(guò)減產(chǎn)、檢修手段等壓低鐵礦石等原料價(jià)格動(dòng)力稍有較弱；宏觀端中美貿(mào)易摩擦階段性緩和，國(guó)內(nèi)11月地產(chǎn)、基建等主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)韌性較好，且部分城市及發(fā)改委等部門(mén)地產(chǎn)限制政策有邊際放松跡象，疊加市場(chǎng)對(duì)于幾日后舉行的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議穩(wěn)經(jīng)濟(jì)等仍有較高期待，使得市場(chǎng)宏觀        情緒也有所好轉(zhuǎn)。因此，在11月19日周報(bào)中將操作評(píng)級(jí)“持空”后，于12月13日將日度操作評(píng)級(jí)改至“減空”。

隱憂仍在，限制后期向上空間。如上述分析可知，自9月份環(huán)保邊際放松開(kāi)始，到10月中下旬發(fā)運(yùn)同比收縮，鐵礦石供需兩端已經(jīng)處于超市場(chǎng)預(yù)期改善狀態(tài)；后期，鐵礦石供需兩端無(wú)繼續(xù)大幅改善空間，甚至應(yīng)防范需求端在重污染天氣等因素作用下，會(huì)出現(xiàn)階段性、地區(qū)性明顯下滑時(shí)可能對(duì)行情產(chǎn)生的不利影響。同時(shí)，成材處于淡季，后期需求季節(jié)性下降影響將愈發(fā)明顯；且市場(chǎng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的擔(dān)憂仍在，若中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議等不釋放強(qiáng)烈政策信號(hào)，市場(chǎng)情緒難以實(shí)質(zhì)性回暖。因此，現(xiàn)階段鐵礦石基本面雖然良好，但后期難以獨(dú)立持續(xù)大幅上行，短期繼續(xù)向上突破空間有限。
        綜合來(lái)看，雖然鐵礦石基本面持續(xù)改善，且在宏觀事件及機(jī)構(gòu)套利對(duì)沖等作用下反彈回升；但后期基本面難有繼續(xù)大幅改善空間，高低品價(jià)差將繼續(xù)收窄，屆時(shí)若成材等黑色系繼續(xù)走弱，則仍為較易下跌品種；短期，持續(xù)大幅上漲空間有限，將以震蕩盤(pán)整為主。應(yīng)防范，宏觀等預(yù)期落空后沖高回落及關(guān)鍵位附近的反復(fù)震蕩洗盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)。
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